中国外汇投资研究院：若美国7月CPI继续回落 美联储利率预期将进一步修正

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中国外汇投资研究院研究总监李钢表示，比就业增长放缓更值得警惕的是，美国劳动力市场正在发生一种更深层次的变化——越来越多的人不是找不到工作，而是主动退出了劳动力市场；与此同时，美联储对于就业数据的敏感度正在下降，通胀重新成为决定货币政策的核心变量。这意味着，美国经济运行逻辑和美联储政策框架都已悄然进入新的阶段。

美国就业市场正在从过去的“失业型风险”逐步演变为“退出型风险”，失业率维持低位并不意味着就业市场依然健康，相反，它可能正在掩盖劳动力供给萎缩、经济活力减弱以及潜在增长率下降等更深层次的问题。

相比就业数据本身，更值得关注的是美联储对就业数据态度的变化。理论上，美联储始终肩负着“充分就业”和“价格稳定”两项法定使命，但现实中，两者的重要性早已不再对等。在经历持续数年的高通胀之后，价格稳定已经成为美联储最具约束性的政策目标，只要就业市场没有出现系统性恶化，美联储就不会因为单月就业放缓而轻易改变政策方向。沃什执掌美联储以来，多次强调控制通胀的重要性，其政策思路已经十分清晰：就业数据更多承担的是风险监测功能，而真正决定利率路径的仍然是核心通胀走势。事实上，市场已经开始按照这一逻辑重新定价，美债收益率、美元和黄金的走势并非在交易就业数据本身，而是在交易美联储进一步收紧政策的必要性正在下降。如果7月CPI继续回落，市场对于长期维持高利率的预期还将进一步修正；但如果核心通胀重新走强，即便就业继续放缓，美联储也未必会轻易转向宽松。

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