皮海洲：长鑫科技闪亮上市“赢麻了”的为何不是中小投资者？

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皮海洲

7月27日，长鑫科技在科创板成功上市。当天收盘价49元/股，涨幅达465.82%，单日成交1412亿元，成为A股历史上首只单日成交额突破1000亿元的个股。长鑫科技首日总市值突破3万亿元大关，超越工商银行、建设银行、农业银行、中国移动等传统巨头，成为A股市值最高的上市公司。

伴随着长鑫科技的成功上市，“赢麻了”成了当天市场对长鑫科技上市后的主要评论。其中，合肥国资无疑是最大的赢家。合肥国资体系是长鑫科技的第一大股东，通过清辉集电、长鑫集成、合肥集鑫等多个平台合计持股比例约36.79%，首日浮盈超过万亿元。

创始人朱一明通过清辉集电、合肥集鑫肆拾壹号以及兆易创新等平台，合计间接持有约15.9亿股，以收盘价计算，持股市值约780亿元。其他核心股东方面，大基金二期持股8.73%，对应市值约2889亿元；安徽省投持股7.91%，对应市值约 2160亿元；阿里系合计持股约4.51%，市值接近1500亿元。可以说，伴随着长鑫科技的成功上市，这些早期投资方确实都“赢麻了”。

这些早期投资方获利丰厚，其中当然有制度溢价的原因。但作为投资者，人们还是应该惊叹他们的远见与魄力。如合肥国资，当初豪掷百亿资金，砸在一个烧钱、巨亏的项目上，当时所承受的煎熬可想而知。如今长鑫科技成功登陆A股市场，合肥国资得到丰厚回报也是理所当然。

不过，伴随着长鑫科技的成功上市，“赢麻了”的显然不限于早期投资方。实际上，参与网下配售的机构同样“赢麻了”。按长鑫科技7月27日的收盘价计算，网上中一签的投资者，可获利2万元，这就是打新中签的中小投资者可以得到的回报。这个回报虽然还算丰厚，但显然谈不上“赢麻了”。更重要的是，更多的中小投资者打新根本就中不了签，这个2万元的回报，也只属于少数中小投资者。

与中小投资者中签难相反的是，参与网下配售的机构投资者可以拿到不少长鑫科技的新股。比如，在长鑫科技的网下配售中，共有285家网下投资者管理的10907个有效报价配售对象参与了配售，共计配售股份21.73亿股。这些参与网下配售的机构，不少都获利超亿元，属于“赢麻了”的行列。国内头部大模型公司DeepSeek创始人梁文锋，在私募基金中拿走了最大份额，其打新长鑫科技浮盈8.27亿元，被不少声音称为“赢麻了”。此外，还有参与战略配售的社保基金、养老基金、保险基金等60余家机构投资者，共计战略配售16.67亿股，同样也属于“赢麻了”的群体。

多年来，A股市场一直都在强调要保护投资者尤其是中小投资者的利益，可为什么面对长鑫科技上市所带来的赚钱效应，“赢麻了”的却不是中小投资者呢？

一直以来，A股市场始终保持着“新股不败”的现象，如此一来，谁能拿到新股份额，谁就拿到了获利筹码。于是，新股份额就成了各路投资者争夺的对象。而在这场争夺中，新股发行份额明显向机构投资者倾斜。比如，以新股询价与战略配售的名义，将新股发行份额的大多数都分配给了参与战略配售与网下配售的机构投资者。中小投资者参与网上申购，只能一次又一次地面对着“中签难”的局面，一些资金量偏小的投资者，甚至多年申购也难中一签。

因此，要改变中小投资者中签难的尴尬局面，让中小投资者在新股发行中也能“喝口汤”，就需要改变新股发行向机构投资者倾斜的局面。一是新股首发比例没有超过公司总股本25%(总股本4亿股以上公司的比例为10%)的发行人，不得进行战略配售，只有超过25%的份额部分，才能进行战略配售，以此确保中小投资者的份额不被侵蚀。二是中小盘股发行以及新股首发额度不超过5亿股的，新股实行定价发行，不进行新股询价，也不进行网下配售，全部上网发行。三是大盘股发行或新股首发额度超过5亿股的，可进行网下询价并进行网下配售，但需要确保网上发行额度不低于5亿股，且网下配售比例不得超过新股首发份额的30%，将更多的发行份额留给中小投资者网上打新。

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