【券商聚焦】东吴证券维持林清轩(02657)买入评级 指品类矩阵驱动增长

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，林清轩(02657.HK)公布2026年上半年业绩，实现营收15.0亿元人民币，同比+43%；实现归母净利润2.6亿元人民币，同比+41%。收入增长主要由于精华油、乳液及爽肤水和面霜收入增加，有关增加主要由于新SKU推出带动产品销量增长及现有核心大单品的升级。公司上市后首次中期分红，建议派发中期股息每股1.32元人民币（含税），派息率为71%；公司亦建议未来三年每年度现金分红总额不低于当年归母净利润的50%。分品类看，核心精华油稳健增长、乳液及爽肤水等快速放量。精华油类收入5.1亿元人民币，同比+8%，仍为最大品类；乳液及爽肤水类收入3.5亿元人民币，同比大幅+264%；面霜类/精华液类/面膜类收入分别同比+32%/+69%/+39%。公司构建“1+4+N”品类矩阵，以山茶花精华油为核心大单品，持续打造结构清晰、梯队合理、增长可持续的品类矩阵体系。分渠道看，线上渠道同比+53%，线上线下融合的全渠道营销策略持续深化。线上渠道收入10.5亿元人民币，同比+53%，收入占比约70%；其中抖音渠道收入6.0亿元人民币，同比+72%，占线上直销收入64%。线下渠道收入4.5亿元人民币，同比+23%。截至26H1末全国共有638家门店，较去年同期增加84家。毛利率基本保持稳定，销售及管理费用率实现下降。26H1公司毛利率为81.6%，同比-0.8pct；销售费用率为53.7%，同比-1.5pct；管理费用率为4.9%，同比-0.9pct；期内净利率为17.1%，同比-0.2pct。东吴证券维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为5.4/7.5/9.9亿元人民币，对应同比分别为+51%/+38%/+33%。以最新收盘价计，公司2026-2028年对应PE分别为13.43/9.75/7.33倍。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线上流量成本上升等。

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