专访蒂尔森：美联储年内会降息，英伟达虽好但现在太贵

在价值投资领域享有盛誉的对冲基金管理者惠特尼·蒂尔森（Whitney Tilson）有不少头衔，他是T2 Partners和凯斯资本管理（Kase Capital Management）的创始人，也是金融作家，通过他的文字帮助人们更好了解投资并作出决策。

此次，他以帝国金融研究（Empire Financial Research）创始人兼CEO的身份接受了第一财经专访。

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蒂尔森认为，美联储将在今年开始降息，这将利好美股。板块方面，他认为一度遭受重创的区域性银行股具有价值。

第一财经：你看涨今年股市，请解释一下背后的原因，以及对明年股市走势的预期。

蒂尔森：我是一个选股者，更注重公司基本面，而非一个宏观预测者。但我对市场持有相对乐观态度，目前市场并没有处于极端的泡沫或疲软的地步，美国经济仍然相当强劲。虽然当下正在发生信贷紧缩，利率的迅速上升给很多银行带来了很大压力，出现了一些知名的银行破产案例，但几乎每家银行都在减少贷款。随着利率上升，借贷变得更加昂贵，因此企业的借款量减少了，而银行也不愿意借出太多，因为他们试图增强资产负债表。这令经济增长放缓，降低了通胀水平，也正是美联储的意图。

由于美国经济仍然强劲，失业率处于或接近历史性低点，公司利润率接近历史高点，以上皆不是经济严重衰退的条件，所以我认为我们要么避免了衰退，要么衰退将会短暂且轻度。

不过考虑到信贷紧缩等因素，我认为美联储已经结束了加息，并且可能在今年年底前进行一两次降息。我认为美联储将在6月会议上停止加息，然后在今年晚些时候开始降息，这将对股市将非常有利。

第一财经：但你对降息的预测是否也应该基于通胀、劳动力市场等经济数据？

蒂尔森：目前各方面的数据情况都非常不同。以中美之间的货柜运输费用为例，这个费用已经出现了大幅下降，但是通胀的某些方面仍然保持高位。我并不认为通胀会回到美联储设定的2%目标水平，实际上我认为这个目标本身是荒谬的。但我确实认为通胀将继续下降，到今年年底时可能会趋于正常水平，在4%左右，这足以让美联储停止收紧政策，甚至可能会倾向货币宽松。有句老话是“不要与美联储作对”，当美联储开始降息时，要跟随美联储的步伐，这非常利好股市。

第一财经：你也提过银行，你相信区域性银行业仍然具有价值。你能解释一下为什么吗？

蒂尔森：大多数国家的银行业都非常集中，只有几家大型银行存在，例如加拿大和大多数欧洲国家。美国情况则完全不同，有成千上万家区域性和当地银行，它们为特定社区提供非常个性化的贷款服务。例如艾奥瓦州的一家小银行为农民提供贷款，这是大型银行所无法做到的，因为你必须了解农民和农场才能进行贷款。因此我认为从政治和经济的角度来看，美国不会放弃这种体系。实际上，我认为这为我们的经济和金融系统提供了真正的优势。此外，许多这些小银行所在的地方在政治上具有重要地位。

因此我认为从政治上讲，美国政府将采取必要的措施来保护这些银行，这是我对宏观概况的看法。单从估值角度看，我发现有很多高质量企业以较低的市盈率交易，远低于账面价值。即使将它们的债券组合和贷款组合按市值计价，其交易价格仍明显低于有形账面价值。我们一直在推荐一些规模较小的银行股，你也可以购买富国银行或摩根大通等大型银行股。整个银行业现在有些不受青睐，我认为这些是相当不错的企业。作为一名反向价值投资者，我倾向于在最不受关注但拥有强大业务和良好未来的行业中寻找机会，这也是我在投资生涯中真正赚钱的地方。

第一财经：大型科技股在今年表现非常出色。对此有何看法？

蒂尔森：我们长期看涨谷歌、Meta和亚马逊。这些年这三只科技股一直是我们最青睐的。尤其是去年11月在Meta股价暴跌到90美元附近的时候，我们看到了机会。之后该公司股价已经上涨了约150%。英伟达最近发布了亮眼财报，股价当周的一天内上涨了约25%，现在已成为科技巨头之一，但其估值让我这样的价值投资者有些不安。

第一财经：所以你认为现在是买入英伟达的时机，还是应该等待一下？因为股价目前已经很高了。

蒂尔森：我的同事可能会建议继续持有英伟达，甚至增加持仓。我认为英伟达是一只高质量的成长股，但它的估值已经相对较高。相比之下，像Alphabet或PayPal这样的公司估值相对更合理，而且PayPal目前并不受青睐，股价没有出现太大的涨幅。作为一名价值投资者，这更符合我的投资偏好，我通常不喜欢追逐那些已经大幅上涨并且股价创下历史新高的股票。

不过有时候我也会犯错。我曾在2012年推荐过奈飞，经拆分调整后股价为每股8美元，随后股价不断攀升，我逐渐卖出，以50美元的价格卖完，最后该股涨到700美元。所以我认为当你发现一只令人难以置信的成长股时，要坚持持有，不要因为股价翻倍或更高而感到恐慌，这就是你能长期盈利的原因。在一个由10或20只股票构成的投资组合中，你只需要拥有一两只这样的股票，便能推动整个投资组合的表现。所以我努力构建一个多样化的投资组合，这样如果某个行业表现不佳，也不会对我的组合造成太大的伤害。

我们非常青睐的另一个行业是能源行业，它是去年表现最佳的行业。今年除了地区性银行板块以外，它是表现最差的行业，但我们对能源行业仍然持有非常乐观的长期看法。

第一财经：如何在短期风险和长期目标之间保持平衡？

蒂尔森：如果你要效仿某人，巴菲特及芒格是你想要学习和效仿的两位人物。投资的关键不仅在于做出好的投资，还在于避免那些可能让你破产的事。而且非常重要的是，巴菲特不使用杠杆。因为当逆风来临时，如果有杠杆，收益会变成零，你一生的积蓄在短短一年内便会被抹去。所以巴菲特非常小心地管理风险。

这两者的结合才是成功投资的关键，选好股票赚钱固然重要，但同样重要、甚至更重要的是避免那些可能让投资者陷入困境和破产的灾难。

第一财经：买进一只股票相对容易，而卖出一只股票则更加困难。我们如何知道卖出时机？

蒂尔森：简单的回答是，当股票达到其内在价值时，或者如果你的资本受限，而你发现其他更好的投资机会时（就是卖出时机）。不过如果你犯了投资错误，即使亏了一半也应该卖出。等待股票翻倍以恢复到买入价格可能是投资者犯的最大错误之一。这一切涉及投资组合管理，随着时间的推移，我逐渐意识到，它与股票选择一样重要。

第一财经：人们开始使用ChatGPT来预测股市走势。对此你怎么看？

蒂尔森：我认为AI非常重要，它将产生巨大的影响。我不是这方面的专家，但我认为AI不会取代对基本面的深入分析和选股。投资股票实际上在预测未来，你对一家公司的未来持不同观点，如果你的观点被证明是正确的，那么股票的表现将会优于市场的预期，股票会上涨。AI不能取代这一点。顺便提一句，使用超级计算机分析市场并指导投资决策已经几十年了，我不认为人工智能会改变这一点。

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